中国银河601881）证券股份有限公司范想想,贾亚萌近期对天马新材进行研究并发布了研究报告《深耕精细氧化铝二十余年，产能释放+结构优化引领高质量成长》，本报告对天马新材给出买入评级，当前股价为9.39元。

  事件：近日公司拟对72万股限制性股票进行回购注销，限制性股票回购价格每股为4.25元/股，回购价款总计为306万元。

  氧化铝单项行业冠军，电子陶瓷和电子玻璃为主要应用下游。天马新材专注于精细氧化铝粉体研发、生产和销售二十年余年，公司基本的产品高性能精细氧化铝粉体根据应用领域不相同分为电子陶瓷用、电子玻璃用、高压电器用、高导热封装材料用、锂电池隔膜涂覆用、研磨抛光用和耐火材料用粉体材料七大类别，其中电子陶瓷类粉体和电子玻璃类粉体对营收贡献最大(2023年出售的收益占比分别约为39%和38%)。2024年一季度公司实现盈利收入4,982.01万元，同比+40.93%；实现归母净利润746.27万元，同比+56.09%，随公司新建产能投产和下业复苏，天马新材有望进入加速成长期。

  精细氧化铝市场潜力大，公司与下游有突出贡献的公司长期合作。精细氧化铝具备高硬度、高熔点、绝缘性好等特点，覆盖集成电路、消费电子、电力工程等多个重点领域，市场潜力巨大。国内精细氧化铝行业起步较晚，以天马新材为代表的本土企业通过自主研发已在中高端市场逐步实现进口替代。公司被工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业、“制造业单项冠军示范企业”，与下游主要客户三环集团300408）、彩虹集团003023）等建立了长期稳定的合作关系。

  研发投入持续增长，高纯氧化铝前瞻性布局。2023年公司研发费用同比增长18.56%，拥有发明专利7项、实用新型37项，新增研发人员6人，在研项目十余项。其中公司正在研发的高纯氧化铝粉体纯度达到4N和5N级别，可应用于精细陶瓷基片、蓝宝石衬底、透明陶瓷、生物陶瓷、半导体集成电路基片等领域，该类产品未来量产后有望打破国内主要依赖进口的行业格局，成为公司新的营收增长级。

  募投项目进入产能释放期，“产能释放+结构优化”公司纯收入能力有望明显提升。在建产能方面，年产5万吨的电子陶瓷粉体材料生产线年底投入到正常的使用中，产出成品各项指标超越可研目标，另有一条回转窑已于2024年4月点火试生产；勃姆石5,000吨生产线处在带料试生产阶段；高导热材料5,000吨生产线处于设施安装阶段，其基本的产品球形氧化铝可用于制作导热界面材料、导热铝基覆铜板、特种陶瓷领域等，最终延伸可用于电子材料、高端基板行业等的封装封测。新产能投产不仅会提升公司销量，还有望带来产品结构的优化。

  投资建议：公司回购注销股票有助于增厚每股盈利，提升股东价值。我们预计公司2024-2026年归母净利为0.50/0.72/0.99亿元，同比增长308.73%/44.26%/37.13%，对应市盈率分别为20.35/14.11/10.29倍，维持“推荐”评级。

  风险提示：主要客户收入占比较高的风险；原材料价格波动风险；下游需求没有到达预期的风险。

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